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2015-08-11 16:15:00 |
【志丹點金】人民幣現史上跌幅
中國央行周二(8月11日)宣布，為增強人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準性，決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價，較上日中間價出現了接近2%的貶值，報6.2298元，為歷史降幅。
（志丹點金）扣【121-7439-628】--金融理財策劃師、黃金白銀投資分析師。進入金融行業(yè)數年間，在黃金、白銀、外匯、股票領域都有長期的操盤實踐和豐富的實戰(zhàn)經驗，有自己獨特的風險控制系統和交易系統，尤其擅長黃金、白銀、外匯的實盤交易，憑借長久以來的特殊盤感并結合多項技術分析在貨幣交易、貴金屬交易等金融投資領域有穩(wěn)定的盈利記錄。
央行并表示，自今日起做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。
央行新聞稿稱，未來人民幣匯率形成機制改革會繼續(xù)朝著市場化方向邁進，促進國際收支平衡。推動外匯市場對外開放，延長外匯交易時間，引入合格境外主體，促進形成境內外一致的人民幣匯率。
我們理解匯率貶值既非一次到位，也非失控式的大幅貶值，那么未來我們怎么看？首先，我們理解本次匯率變化“順勢而為的市場化改革”，核心思路可能還是臺風當前、適度彎腰前行，適度防御風險的思路。順勢而為指的是當前經濟基本面走弱、匯率高估、資金流出也在加速，一次中等幅度的貶值可以消化部分預期和風險；而報價改革則促定價更加市場化，擴大市場匯率的活動空間。
因此，如果按照市場化改革角度去理解，并結合當前中美經濟基本面去分析，則人民幣存在進一步貶值的空間，從而并非一次到位。
但同時，央行公告特別注明“人民幣匯率中間價報價后，市場需要一段時間的適應與磨合。人民銀行將密切監(jiān)測市場，穩(wěn)定市場預期，確保人民幣匯率中間價形成方式的有序完善。”我們則理解為在磨合期，央行仍然擔負穩(wěn)市場穩(wěn)預期的責任，從此推斷則并非失控式的下滑（同時央行的后續(xù)展望中，強調了對跨界資金異常流動的監(jiān)管）。
為什么說在“預期之中”？一方面，7月中國出口同比從上月的2.8%大幅下跌至-8.3%。外圍經濟體需求走弱是導致出口大跌的部分因素，但人民幣匯率走強顯然也給出口帶來了一定影響。另一方面，7月非農就業(yè)報告公布后，最新美國聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲9月加息概率已從報告公布前的46%升至56%。美聯儲加息預期的發(fā)酵，新興市場國家的飄搖，亦令央行死撐人民幣對美元匯率日見其苦。因此，此時央行主動引導人民幣匯率走貶，是因應出口驟降壓力與美聯儲加息沖擊的次優(yōu)策略。誠如央行所言，“人民幣實際匯率相對全球多種貨幣表現較強，與市場預期出現一定偏離”。即便人民幣對美元匯率顯著走貶，只要人民幣實際匯率相對平穩(wěn)，央行可能就不致過分擔心人民幣貶值預期的失控，及其對跨境資本外流的影響。
為什么說在“意料之外”？按說，今年美國破天荒地未將中國列入匯率操縱國，央行此時主動引導人民幣匯率貶值，會給擁有一票否決權的美國以口實，從而在加入SDR的節(jié)骨眼上平添一些變數。但反過來想，相比進一步擴大人民幣匯率浮動區(qū)間，央行進一步完善人民幣匯率中間價報價，是向國際社會發(fā)出的更為實質的“示好”信號�？紤]到此前資本項目開放的加速推進，人民幣匯率彈性的進一步增強，顯然也是今年人民幣加入SDR的一個籌碼。我們不知道背后有無籌碼交換的原因，但匯率不同層面的優(yōu)先排序亦是需要的。況且，即便“參考上日銀行間外匯市場收盤匯率”，也要“綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化”。央行也是留了一個缺口，減少對外匯市場的干預是個方向，但需要一個觀望和調適的過程。
人民幣大貶之后，我們可以期待什么？我們提出兩個傾向性判斷：一是央行不會連續(xù)急劇地引導人民幣對美元匯率走貶。如果將今天人民幣對美元的主動貶值理解為一次壓力測試的話，央行不可能不擔心人民幣貶值與貶值預期之間的相互強化。央行也在聲明中指出，“市場需要一段時間的適應與磨合”，因此要“穩(wěn)定市場預期”，“確保人民幣匯率中間價形成方式的有序完善”。二是央行降準或定向再貸款的概率進一步增加。人民幣對美元匯率的走貶，未必會導致大規(guī)模的資本外逃，但顯然對國內流動性是邊際上收緊的。再考慮到地方債置換的陸續(xù)推進，以及新近專項金融債的發(fā)行，央行提供流動性對沖也許就是不可避免的。央行需要考慮的，只是屆時采取蘊含強烈寬松信號降準，還是采取更有定向調控意味的（信貸抵押）再貸款而已。
那么為何選擇當下的時間窗口進行一次性的貶值？首先，人民幣當前面臨較大的貶值壓力。目前除中國外的新興經濟體貨幣都出現了較大幅度的貶值，歐元、日元也表現弱勢，全球主要貨幣中美元和人民幣表現非常搶眼，其中美元的走強有自身經濟復蘇、貨幣政策收緊預期等的支撐，但反觀人民幣，中國經濟下行風險持續(xù)加大、貨幣政策持續(xù)放松，資產價格壓力較大，人民幣自身存在貶值的要求。但人民幣兌美元還是保持住了相對的穩(wěn)定，對非美貨幣是出現了較大的升值。所以，要維持人民幣強勢，中國已經付出并也需要繼續(xù)付出較大的成本。一是犧牲出口。從上周公布的出口數據來看，7月出口下降8.9%，三季度出口轉負增長正在逐步兌現，三四季度出口面臨著較大的壓力。出口的弱勢和人民幣的堅挺不無關系。二是，要維持人民幣兌美元的相對堅挺，可能需要央行調動外儲實行一定的干預，也需要付出財務成本。
人民幣要持續(xù)維持兌美元的穩(wěn)定難度較大，且成本也偏高。選擇在適當的貶值也是符合國家利益的。并且，從目前的時間窗口來看，今日公布的7月M2同比增長13.3%，且當月人民幣貸款增加1.48萬億，暫時不提結構，至少從總量看，數據是非�？捎^的；近幾個交易日股市也出現了較為理想的持續(xù)反彈，從表面來看當下還是較為繁榮的。而如果繼續(xù)往后推遲貶值的時間，則一是可能屆時股市走入熊途，二是經濟金融數據存在較差的可能，三是9月美聯儲加息是大概率事件。所以，當下貶值的風險相對較小。
未來人民幣會何去何從？我們維持人民幣下半年小幅貶值，整體穩(wěn)定的判斷。正如前文所說，由于從全球的貨幣格局來看，人民幣對非美貨幣出現了較大的持續(xù)升值，對美元保持穩(wěn)定，而全球經濟僅美國一只獨秀，中國的基本面并不支持如此堅挺的匯率，如果一旦央行沒有控制好貶值預期，則人民幣的貶值速度和幅度可能難以控制，而在國內資產價格泡沫較大情形下，人民幣貶值、資金外流、資產價格泡沫破滅這樣的循環(huán)體帶來的后果是難以承受的。并且，人民幣國際化仍然在推進之中，央行也需要維穩(wěn)匯率。
對于債市的影響，我們認為資金外流對于股市、地產等資產價格影響要顯著高于債市。如果形成顯著外流，則進入危機管理模式，經濟下行加劇，貨幣政策需要對沖，對債市反而有利。
中國央行下調的人民幣兌美元的匯率，是歷史上一次降幅，對于及時匯率的現貨平臺來說無疑是一場災難，寧貴銀平臺每周調整匯率，有利于及時消化匯率調整帶來的影響，避免不必要的虧損，趕快加入我們吧！ |
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